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    王晉斌:歐洲央行將被迫提高對高通脹的容忍度

    王晉斌2022-10-05 08:56

    王晉斌/文

    歐盟執意堅持自己“脫俄”的政治正確決定歐洲央行即使緊縮也將被迫提高對高通脹的容忍度,因為歐洲經濟需要消化俄烏地緣政治沖突升級和持續所致的政治成本,失業率顯著上升將帶來歐元區經濟體巨大的政治壓力。歐洲央行會堅持中期通脹目標2%不變,因為只有鎖定中期通脹預期,才可能避免企業通過盯市定價(加價)行為對沖預期的高通脹,從而有利于歐洲央行控通脹。

    近期,OECD在《Economic Outlook, Interim Report》(September 2022)給出了歐元區2022-2023年經濟增速預測分別為3.1%和0.3%,通脹率分別為8.1%和6.2%;2022-2023年美國經濟增速預測分別為1.5%和0.5%,通脹率分別為6.2%和3.4%。美聯儲在9月21日《Summary of Economic Projections》給出了2022-2023年美國經濟增速分別為0.2%和1.2%,消費者支出價格(PCE)通脹率分別為5.4%和2.8%。OCED近期的預測比歐洲央行對歐元區的預測結果還要悲觀。在今年9月份歐洲央行的預測中,2022-2023年歐洲經濟增速分別為3.1%和0.9%,通脹率分別為8.1%和5.5%。

    從上述預測結果來看,歐元區和美國都面臨經濟快速下行,通脹下行的過程,但2023年歐元區將面臨零增長下的高通脹,2023年通脹率高達6.1%,經濟增速0.3%,這很類似于美聯儲對美國經濟今年的預測情況:零增長下的高通脹(0.2%的增長,5.4%的PCE)。歐元區通脹率即使下降,也明顯高于美國的通脹率。

    歐洲央行會繼續緊縮,但為什么會被迫提高對高通脹的高容忍度?答案是:歐洲經濟需要消化俄烏地緣政治沖突升級和持續所致的政治成本。尤其是在北溪天然氣管道發生爆炸泄露后,歐洲和俄羅斯能源脫鉤幾乎走向了不歸路,歐洲能源多元化需要花費一定的時間和成本來完成。

    俄烏地緣政治沖突暴發后,歐洲經濟對俄羅斯的能源依賴帶來兩個副作用:一是生活成本的大幅度上升;二是企業生產能力的下降和利潤的下降。前者涉及居民需求的下降,后者涉及企業轉嫁成本的能力,這兩方面對歐洲物價的影響是相反的。居民實際購買力下降帶來物價下降,但企業為了消化能源成本的沖擊會轉嫁成本,導致物價水平上漲,這要取決于企業的市場盯市定價能力。同時,由于能源不足,企業生產能力的下降,導致供求減少,也會推動物價上漲。歐洲面臨物價變化的復雜因素,從而使得即使歐洲央行緊縮,歐洲央行也不能控制企業產品的定價,因為這要取決于市場供求關系的變化。

    從能源價格來看,目前國際市場原油價格與今年的高點相比,已經大幅度下降,目前國際原油價格處于80-90美元/桶的區間,但原油價格如果再持續回落,OPEC+的減產計劃可能會提上議程。按照60美元/桶的成本計算,隨著各種成本上漲,80美元/桶左右的油價也許是OPEC+能夠接受的價格。從這個視角來看,未來一段時間油價應該不會再次大幅度上漲,但也不能指望油價大幅度下跌帶來成本的快速下降。由于能源價格大漲導致歐洲電力價格出現了巨大的漲幅。以歐元區最大地經濟體德國為例,依據OECD的數據,截至9月23日,德國電力價格是今年初的325.2%,而在8月底德國電力價格是年初的551.5%。電力成本巨大幅度的上漲導致了企業生產成本急劇攀升,生產能力萎縮,德國經濟快速下行。依據德國聯邦統計局的數據,今年2季度德國經濟增速環比零增長,同比從1季度的3.6%迅速下降至2季度的1.4%,而9月份通脹率預計高達10%,德國經濟基本快進入了“滯脹”階段。今年7月份德國工業生產指數只有92.6,制造業能源成本的巨大漲幅和工業生產能力萎縮導致德國貿易盈余快速衰減(過去十幾年制造業占德國出口40%-50%)。2021年德國還有1724.84億歐元的順差,今年1-7月份貿易順差只有399億歐元,僅為去年同期的34.9%。尤其在成本處于高位的4月份德國對外貿易只有7億歐元的順差,德國在倔強地捍衛著傳統上一直是貿易大順差國的聲譽。

    依據世界銀行的數據,截至今年8月份,化肥價格相比2020年年底上漲了92.9%,相比2021年底今年以來也上漲了11.4%。依據國際糧農組織的數據,截至今年8月份,相比2020年底食品價格指數上漲了23.0%,今年以來也上漲了1.5%。8月份的數據相比今年的3-4月份數據來說,已經出現了顯著的下降?;蕛r格在今年4月份達到高點,8月份相對于4月份來說,化肥價格已經下降了21.5%。食品價格今年3月份是高點,8月份相對于3月份來說,食品價格已經下降了13.6%。因此,盡管今年3-4月份以來化肥和食品價格出現了較大幅度的下跌,但化肥和食品價格依然處在比較高的位置。

    不能是從勞動力成本還是能源成本來看,成本推動成為歐元區通脹的核心因素。要消化這樣的成本沖擊,最好的辦法是勞動生產率的提高,但歐元區今年2季度勞動生產率的增速出現了下降,1.5%的同比增速不及單位勞動成本同比增速3.1%一半(圖1)。因此,靠勞動生產率這一長期因素的變化難以解決短期成本推動的通脹,歐元區的通脹除了持續性地降低總需求外,短期中很難看到其他有效辦法。

    圖1、歐元區單位勞動力成本和勞動生產率的變化(同比,%)

    數據來源:ECB。

    歐元區的經濟下行與通脹高企在很大程度是俄烏地緣政治沖突的政治成本所致。今年8月份歐元區失業率只有6.6%,這是歐元區成立以來的最低失業率,這是歐洲央行能夠緊縮控通脹的唯一底氣了??紤]到歐盟執意堅持自己全面“脫俄”的政治正確,就要持續消化俄烏地緣政治沖突的政治成本,失業率顯著上升將遭致經濟體巨大的政治壓力。歐盟執意堅持自己“脫俄”政治正確決定歐洲央行即使緊縮也將被迫提高對高通脹的高容忍度。歐洲央行會堅持中期通脹目標2%不變,因為只有鎖定中期通脹預期,才可能避免企業通過盯市定價(加價)行為對沖預期的高通脹,從而有利于歐洲央行控通脹。

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